【红刊财经】沿袭QFII之路 寻觅价值投资之道

【红刊财经】沿袭QFII之路 寻觅价值投资之道

编者按:当前A股生态正走向估值重构:成长股估值或长期承压,白马股的价值因认可度和流动性提升而享受溢价。在把握价值蓝筹的投资思路上,崇尚长期价值投资的QFII和社保基金,其一季报持股动向成为市场所关注的焦点。其投资之道值得我们借鉴。


随着新股每周发行10家的常态化,A股新股发行与注册制已无明显区别。长远而言壳价值终将回落,目前壳资源平均市值已重回20亿元,相距此前50亿元的水平大幅腰斩。与此同时,随着新上市小盘股数量的增加,挖掘成长黑马的难度亦与日俱增。两类因素制约下,A股生态正走向估值重构。国外专业机构的价值投资已践行数十年,其投资之道值得我们借鉴。

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集中持仓高安全边际的蓝筹

QFII从2003年引入至今已有14年的历史,外资投资规模也有了长足的增长,截止目前最新额度已经达到907亿美元,依旧保持着较快的增长速度,但是实际利用程度并不算高。以2017年一季度披露的QFII持仓作为参考,目前300余家外资机构合计持有A股的总市值达1144亿元,按6.9的汇率换算,仅两成额度被有效利用,表明大部分外资机构所申请的QFII额度更多或仅是姿态上的表现。

北京银行(119亿)、南京银行(110亿)、宁波银行(98亿)、贵州茅台(92亿元)、美的集团(61亿元)、海康威视(48亿元)、五粮液(38亿元)、格力电器(37亿元)、上海机场(25亿元)和恒瑞医药(24亿元)是前十大重仓股,一季度合计持仓市值达732亿元,占当期QFII总持仓的63%,持仓集中度相当之高。其中,QFII对北京银行、南京银行和宁波银行的持股有一定的历史特殊性,根据当时银监会出台的改革方案,商业银行上市要求引入境外战略投资者,以达到利用境外机构的经验提升国内银行管理水平之目的,因此并不能因此认为QFII尤为喜欢投资国内银行股。

  

附表列出了一季度管理规模靠前的QFII机构主要持仓,白酒、电子、医药、家电、机场等龙头公司均是外资青睐的品种,这主要与其资金来源有很大关系。目前参与A股投资的QFII机构主要有主权基金、资产管理公司、海外投资银行等,其中以主权基金为主,如挪威中央银行、新加坡政府投资有限公司、科威特政府投资局等。这类主权基金管理了体量庞大的外汇储备,由于资产保值的重要性往往优先于资产增值,因此有较高安全边际的蓝筹股成为QFII机构的首选。当然,这种安全边际更多反映在估值以及未来增长预期的确定性方面,并非单纯指市盈率、市净率或者股息率,正如我们并没有看到同样低估值的金融股成为QFII的投资对象。


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QFII除了钟情蓝筹外,一季报还显示瑞银联合银行集团净买入近30只去年以来上市的次新股,合计市值达8亿元。买入品种方面,如上海基金报所述:既有上海银行这样的传统行业公司,也有泛微网络、荣泰健康这样的新兴领域企业;既有常熟汽饰这样的传统制造业公司,也有茶花股份这样的日用消费品公司;既有江山欧派这样的民营企业,也有中国科传这样“根红苗正”的国有资产。整体上看,这几家次新股基本面参差不齐,瑞银的此番买入着实匪夷所思。据业内人士透露,QFII牌照可类比为国内的资管牌照,QFII机构的资金来源除了自有资金和资管资金外,还有可能是来源于第三方管理的通道资金。考虑到目前有许多国内资金借道“沪股通”和“深股通”北上买入A股的案例,不排除瑞银此次大幅建仓次新股也是“假外资”所为,不宜解读为其投资思路已经发生转变。

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一季度增持电子、锂电和医药

  

在一季度的仓位调整中,减持主要集中在两类品种:一是去年以来持续走强的消费白马,如美的集团(持股数量环比下降33%,下同)、五粮液(-15%)、老板电器(-33%)、海天味业(-25%)、海大集团(-31%)、水井坊(-34%)和深圳机场(-47%)等;二是成长确定性高的科技白马,如海康威视(-31%)、大族激光(-27%)、网宿科技(-53%)、宇通客车(-35%)和江淮汽车(-75%)等。增持方面也主要集中在三类品种:一是苹果产业链消费电子白马,如歌尔股份(+74%)、信维通信(新入4亿元)、海能达(新入2亿元);二是锂电产业链,如天齐锂业(+32%)、国轩高科(新入2亿元);三是医药板块,如天士力(新入3亿元)、白云山(新入2亿元)、益佰制药(新入2亿元)。除此以外,增持规模较大的还有白云机场(+22%)、中国国旅(+180%)、宝钢股份(+76%)、阳光照明(+86%)、瀚蓝环境(+123%)等。

结合基本面和估值,中国国旅、上海银行和华策影视均是值得长期跟踪的品种。



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